中国基金报记者 曹雯璟

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近日，国资委办公厅发布《关于转发<央企控股上市公司ESG专项报告编制研究>的通知》，通知已经下发至各中央企业和地方国资国企，力争到2023年央企控股上市公司ESG专项报告披露“全覆盖”。该通知中包含的《央控上市公司ESG专项报告参考指标体系》构建了中国特色的ESG指标体系。

目前，把ESG纳入估值考量已经成为中国特色估值体系的一个重要方面，那么，公募今后在投资中如何将ESG因素纳入投研流程，在投资实践中体现ESG因素对上市公司估值的贡献呢？多位公募业内人士表示，目前已经在投前、投中、投后环节都开展了ESG投资管理，并在估值中逐步纳入ESG考量。未来，还会将ESG股东参与融入到研究员日常的上市公司接触中，并积极引入外部上市公司投资决策服务机构，不断完善上市公司投票管理，推动提升上市公司治理水平。

助力中国特色估值体系

中国特色ESG指标体系面世

在西方传统的估值体系中，对上市公司内在价值的定价和估值，主要考量的是企业对股东的财务回报能力，如ROE、现金流、分红等。但是近年来，全球“企业利益相关者理论”兴起，认为企业的价值不仅是财务回报，还要考虑企业对全人类、对国家和社会以及和企业有利益关系的所有人群所创造的贡献和影响，其中ESG，也就是考量环境、社会责任、治理因素的投资理念就是一个典型代表。

沪深交易所旗下中证指数有限公司不久前发布文章指出，“中国特色的估值体系，需要服务国家战略、关注经济效益和社会价值最大化、着眼长期、可持续的价值创造。而ESG从环境、社会责任、公司治理等多维度揭示了上市公司更丰富的内在价值，反映企业的长期风险与收益特征，有利于推动上市公司高质量发展。”可以说，ESG因素是中国特色估值体系的重要方面，两者具有天然的契合性。

此外，国资委主管的《国资报告》2023年第3期文章《探索建设中国式ESG标准体系》指出，目前国际评级机构在对中国企业进行ESG评级时，往往忽略中国企业的特点，比如，国际评级机构忽略中国企业的本土价值，也无法理解党的领导下的企业治理模式。由于国际的ESG评级体系不完全适用于国资国企，研发接轨国际、符合国情的ESG体系格外重要。

2023年7月底，国务院国资委办公厅以通知形式下发《央控上市公司ESG专项报告参考指标体系》。从环境、社会、治理三大维度，构建了14个一级指标、45 个二级指标、132个三级指标的定量或定性指标体系，涵盖了央企控股上市公司在环境、社会、治理三大领域的所有重点主题。指标划分为基础披露和建议披露。基础披露指标是上市公司ESG专项报告需包含的基本ESG指标，其设定主要基于我国证监会、生态环境部、各大交易所等相关部门政策文件及多项国家标准中有关ESG的要求，是央控上市公司披露ESG信息的最基本要求。而建议披露指标是企业根据实际情况自愿披露或者进行替换披露的ESG指标，主要吸收了GRI（全球报告倡议组织）、TCFD（气候相关财务信息披露工作组）、SDGs（联合国可持续发展目标）、ISO（国际标准化组织）等国际通用标准对ESG的要求，为央控上市公司循序渐进深化ESG信息披露提供了灵活度。在环境、社会和治理三项议题中，一级指标和二级指标均为基础披露，只有三级指标涉及建议披露指标。

汇添富基金表示，国资委办公厅发布《关于转发<央企控股上市公司ESG专项报告编制研究>的通知》，将有效的推动我国央企控股上市公司的ESG信息披露水平，也将间接影响更广泛的上市公司加强对ESG信息披露工作的重视。同时今年6月ISSB也发布了首批可持续披露准则，全球ESG信息披露标准统一又前进了一步。这些政策和标准有助于改善企业的信息披露透明度，投资机构能够更全面地了解企业在环境、社会和治理方面的表现，进而进行更有针对性的ESG责任投资决策。上市公司ESG信息披露的发展对于公募基金来说非常重要，因为标准化的ESG数据和指标有助于评估和比较不同企业的ESG绩效。规范的数据标准有助于公募基金更准确地评估投资组合风险和机会，从而更好地执行ESG责任投资策略，这有助于提高投资决策的准确性和透明度，也进一步推动可持续发展的实现。

多家头部基金公司

已将ESG因素纳入投研流程

随着中国特色的ESG指标体系面世，如何将ESG因素纳入估值，成为市场接下来关注的话题。记者了解到，多家头部基金公司目前已经将ESG纳入投研的具体流程中。在投前、投中、投后环节都开展了ESG投资管理，并在估值中逐步纳入ESG考量。

嘉实基金告诉记者，已将ESG因素全面系统性纳入到投资流程的各个环节之中，包括基本面研究、风险管理、策略和产品构建、公司参与与投票各项流程。ESG研究团队与投研、风控和科技各部门密切联动和合作，构建了嘉实特色的ESG研究框架、智能数据系统和ESG投研整合决策流程。

在日常的投资研究环节中，嘉实基金也深入应用ESG投研成果和数据系统工具筛选、优先配置ESG表现更优秀且注重可持续发展的企业，通过深耕基本面，结合 ESG专题研究、争议事件和量化分析等，结合自上而下的宏观行业分析以及自下而上的个股深度调研、量化和定性评估，达成综合ESG评估。

汇添富基金表示，公司将“打造负责任投资原则下的新一代投资体系”确定为公司战略，搭建了完善的ESG制度框架体系，并将ESG评价体系嵌入投研流程，成立了ESG责任投资决策委员会，与公募、专户、社保等委员会独立并行。此外，公司还持续推进ESG责任投资平台建设，并将其纳入公司智能投研IT系统。公司整合了国际国内多方数据源，并对市场上的ESG数据进行二次挖掘与补充完善，形成了独立自主的ESG数据库，目前已完成对A+H股所有重点上市公司的ESG评价和持续动态更新。

据了解，汇添富早在2008年便加入亚洲公司治理协会（ACGA），此后又先后加入UNPRI和“气候行动100+”组织，积极通过“用手投票”的方式，以股东身份主动参与被投企业公司治理，更加充分地发挥机构股东作用，帮助被投企业推进ESG改进。同时，公司还将ESG股东参与融入到研究员日常的上市公司接触中，并积极引入外部上市公司投资决策服务机构，不断完善上市公司投票管理，推动提升上市公司治理水平。

博时基金境外投资部投资经理助理董玥莹表示，ESG纳入投资考量是博时自开展ESG投资后一直坚持的方向。博时目前已经建立了贯穿投前、投中、投后的全流程ESG投资制度，进一步强化公司在投研分析和投资决策中融入ESG因素的能力，积极响应国家的政策号召。

他举例说，“在投前阶段，博时构建包含可持续投资核心指标及公司研究部重点关注指标在内的ESG基础数据和舆情信息库，在自主建立的可持续投资数据库基础上，博时结合自研的可持续评价体系与行业研究员主动研究结论，对投资标的进行综合的可持续投资评价。

在投中阶段，投资决策人员将参考被投企业ESG评分评级得分，综合分析投资标的财务表现、ESG评分、ESG风险评估、所在市场变化趋势以及行业ESG风险等要素，进一步识别出被投公司在特定可持续议题下存在的风险或发展机遇，进而做出投资决策。公司投研一体化平台的制度基础，保障了能将ESG融入投资决策过程。

在投后阶段，公司进行详尽的回测讨论，不断优化可持续投资模型，积极与被投公司进行互动，履行尽责投票。公司相关人员会定期检视和督促目标企业提升ESG表现，着力夯实企业的综合风险应对能力。”

兴全基金强调，公募基金应密切关注政府对央国企改革和发展的政策导向，根据政策动向进行投资策略和范畴上的相应调整，结合ESG“影响重要性”和“财务重要性”的估值原则，深化ESG因素对企业估值的研究。据了解，兴全基金已在投资分析中全面纳入对ESG因素的分析，多方面考虑ESG因素对投资标的的潜在影响和风险。公司结合外部数据建立了内部自主的ESG评价体系，实现了基于二级行业的评价体系，覆盖了全部权益资产和92%的固收信用债资产。当前兴全基金将ESG整合和积极所有权作为主要ESG投资策略，并根据不同产品的可持续目标，进一步使用正面筛选和负面剔除策略。ESG整合除了在投资流程中纳入ESG因素，还在产品要素上面具备了多项基础，包括对ESG明确的关注、ESG数据的支撑、量化的ESG指标、ESG的策略等。

前海开源基金告诉记者，公募ESG投资如今已蔚然成风。但国内公募ESG投资从概念层面进入到实质性、有细致分类的投资阶段，还需要进一步在投资体系搭建、产品布局、策略匹配等方面加大力量。记者注意到，前海开源基金计划在今年成立ESG业务委员会，将高级管理人员设置为委员会成员，各业务部门共同参与整个ESG工作，并做出了具体分工安排，包括投资研究、产品研究、市场营销、合规风控、企业文化、公益慈善等。今年5月，公司还设立了公募行业第一个首席ESG官职位。

创金合信基金则成立了ESG业务委员会，负责制定和引导公司ESG相关政策的实施，并推动跨部门的ESG信息交流；同时在投资部门层面发布了责任投资政策，构建以ESG绩效为导向的价值投资体系，建立了全流程 ESG 投资体系，在股票、固定收益、多资产多策略的投资研究和风险管理中全面融入 ESG 因素，实施前、中、后全流程ESG因素管控，优选各个行业质地优秀、ESG 表现突出、具备长期价值增长潜力的投资标的。同时将 ESG 风险管理纳入投资全流程中，风险管理部门建立了股票投资（覆盖A股和港股）的ESG评级数据库，从环境、社会和公司治理三方面对金融工具进行ESG评估评级。

ESG有助央企估值修复

头部公募呼吁重视非财务绩效

记者注意到，沪深交易所旗下中证指数有限公司不久前发布的文章指出，以单一（财务维度的）基本面作为企业内在价值评价，已不适应上市公司高质量发展的要求。近年来，企业面临着环境污染、气候变化、生物多样性等挑战，伴随着绿色金融、共同富裕、中国特色现代治理体系等战略实施，评价企业应该涵盖环境、社会责任和公司治理等维度影响，企业内在价值应该包含外部性问题内部化方面的影响。然而，目前市场对于外部性转为内部性部分的估值不充分，没有形成对高质量上市公司的有效激励。

此后，中金公司发布重磅报告《ESG视角看央国企价值重塑》指出，央国企的ESG平均表现优于非央国企，然而央国企的估值处于较低水平，较好的ESG水平能够提升上市公司经济增加值（EVA），从外部和内部竞争力两方面影响企业估值。随着央国企价值重塑受市场认可度的逐步提升，中国特色估值体系下的央国企所蕴含的绿色溢价和社会责任资本价值的外部性将会逐渐内化成为市场价值，央国企上市公司的ESG表现将会成为影响企业价值的驱动因素，带来新的价值增长机会。

多家头部基金公司认为，《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》有助于我国制定统一的ESG信息披露标准，促使我国ESG信息披露达到标准化、可量化的结果，从而提升中国特色ESG评价体系的建设水平及国际认可度。央企作为国家重要的经济支柱，其高质量发展对于国家经济稳定增长具有重要意义，通过加强ESG信息披露和改善治理结构，有助于提升央企的经营管理水平，增强企业的创新能力和核心竞争力，从而实现更加持续和稳健的发展。同时，央企承担了更多社会责任，在服务国家经济发展大局、支持国家乡村振兴、共同富裕等战略方面均扮演了重要的角色，将ESG纳入估值考量，有助于真实、全面体现央企控股公司的企业价值，有助于其估值进一步修复。

兴全基金强调，ESG理念与国家对央国企新定位的高质量发展方向不谋而合，中国特色的ESG指标体系能够实现在投资中对企业长期价值和社会价值的量化评价，是构建中国特色估值体系的有效实现路径，也是重塑央国企估值的重要视角。为此，有必要在《央企控股上市公司ESG专项报告编制研究》的基础上，结合 “创新发展”、“产业转型”、“乡村振兴与区域协同发展”等本土化指标，构建出更具中国特色的上市公司价值评价体系。兴全基金倡导全市场逐渐引入对企业非财务绩效的考量，对具有更多正外部性影响的企业以更高的估值，尤其是对央国企在绿色环保、国计民生等方面产生的显著正向社会价值，市场应当在估值中给予相应的溢价，从而更好发挥市场资源配置功能，最终推动优质上市公司高质量发展，实现资本市场服务实体经济的战略定位，为投资者创造长期价值。

汇添富基金同时表示，ESG基金促使市场投资策略多样化是积极的发展趋势，反映了投资者对ESG因素的不同需求和偏好，以及对可持续发展领域更广泛范围的兴趣，也反映了我国公募基金在ESG责任投资方面的不断深入。ESG基金投资策略的多样化为投资者提供了更广泛的投资机会，拓宽了投资者的选择范围，投资者可以根据自身价值观和目标来选择最符合其需求的基金，实现更加个性化的投资组合。