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金橙子(688291)

核心观点

深耕激光先进制造领域近20载，振镜控制系统崭露头角：公司是国内领先的激光加工控制系统之一，深耕于激光先进制造领域自动化及智能化发展近20年。目前，公司产品主要为激光加工设备的振镜控制系统，而公司布局的振镜控制系统集成硬件、激光精密加工设备，以及伺服控制系统，有望在未来进一步打开成长空间。

振镜控制系统市占率领先，高端领域应用渗透率有望不断提升：振镜控制系统是激光设备的重要组成部分。经过近年来的快速发展，国内品牌在中低端控制系统领域已经基本实现国产化；在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导，根据控制系统供应商出货数量及高端应用情况测算，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。根据公司招股书，2020年公司在激光振镜加工控制领域市占率约为32.29%，处于行业领先地位。未来随着国内激光控制供应商的崛起，公司有望在高端领域率先对国外企业品牌进行有效替代。

布局硬件及伺服控制系统技术路径，打开新成长空间：激光系统集成硬件为公司根据客户需求提供集成化解决方案，向客户配套提供经过联调联试后的配套硬件。根据公司招股书，目前公司自主研发振镜，其余硬件视需求采购后测试使用，预计未来销售振镜及振镜控制系统配比有望逐渐提升，为公司带来新的增长空间。此外，激光加工控制系统可以划分为振镜控制系统、伺服控制系统两大主流技术路线。相比于适合高速微加工的振镜控制，伺服控制系统主要适用于大幅面切割领域。目前公司激光加工控制系统主要以振镜控制系统为主，但同时也研发推出了激光伺服控制系统。虽然当前销售占比较低，但为未来发展空间提供了更多可能性。根据公司招股书，柏楚电子、维宏股份在中低功率市场的市场份额分别约60%、20%，剩余份额中约10%为国外供应商占有，市场集中程度较高。而在高功率激光切割领域，目前国产化率仅10%左右，因此未来国产厂商仍有较大发展空间。

激光精密加工设备具备与国际厂商竞争实力，高端应用领域进一步打开:公司激光精密加工设备主要包括激光调阻设备及其他定制化设备。根据公司招股书，行业内从事激光调阻设备的企业主要包括杰普特、美国ESI、日本欧姆龙、中国台湾雷科等。2022年，公司激光调阻设备取得营收0.2亿元，占销售收入比重10.22%，同比增长36.3%。目前，公司产品已具备与国际厂商竞争的实力，产品配套航天研究所等多家行业高端应用单位，随着公司资本及技术实力和品牌度的提升，未来有望进一步提升与进口设备的竞争力。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.68/0.9/1.21亿元。对应PE分别为45.57/34.16/25.45倍，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、技术推进不及预期风险